人工智能热潮是否会导致利率在更长时间内保持高位？
数十年来规模最大的科技投资周期将如何重塑经济增长、借贷成本和投资回报。
金麓资本 | 投资展望 | 2026年10月
执行摘要
人工智能的发展正日益成为实体投资而非软件投资的焦点。数据中心、先进芯片、发电、输电设备和其他基础设施都需要巨额资金。原则上，更强劲的投资需求会推高借贷成本。但实际情况更为复杂：尽管少数公司在人工智能领域投入巨资，但美国私人投资总额相对于经济规模而言尚未出现显著增长。与此同时，人工智能最终可能提高生产力并降低部分成本。因此，投资的关键问题并非人工智能对利率是“好”还是“坏”，而是大规模资本支出周期如何与生产力、通货膨胀、融资需求和资产估值相互作用。
人工智能正成为实体投资的故事
人们想到人工智能时，通常会想到软件。然而，当前人工智能的蓬勃发展依赖于庞大的物理基础设施：专用处理器、数据中心、冷却系统、电气设备以及日益复杂的电力网络。
据明尼阿波利斯联邦储备银行称，人工智能数据中心五大投资者——Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文——的资本支出预计将从 2024 年的约 2000 亿美元增加到2027 年的近 1 万亿美元。 [1]
这个主要数据需要特别注意。明尼阿波利斯联邦储备银行的同一份分析指出，自2018年以来，美国私人投资总额占GDP的比重基本保持不变。换句话说，人工智能基础设施的巨额支出尚未转化为经济整体投资的同样显著增长。部分增长被其他领域支出的疲软所抵消，例如住房和其他建筑业。人工智能已然成为一项重要的投资领域，但它尚未主导宏观经济。 [1]
尽管如此，各家公司的具体承诺仍然体现了此次建设的规模。Meta预计2026年的资本支出将达到1300亿至1450亿美元，其中包括融资租赁的本金支付。 [2]微软公布的6月份季度资本支出为410亿美元，其中约三分之二用于CPU和GPU等短期资产；该公司还表示，该季度新增了31个数据中心。 [3]
从投资热潮到资本成本
为什么这些支出会对利率产生影响？
简而言之，企业之间的竞争就是争夺资金。建设数据中心和电力基础设施需要设备、土地、劳动力、电力和资金。一些大型科技公司能够利用自身现金流支付大部分费用。而另一些公司则更依赖债券、银行贷款、租赁、私人信贷或专门的融资结构。
该项目的建设已经催生了大规模外部融资的案例。路透社10月份报道称，SpaceX正在寻求约400亿美元的银行贷款和投资级债券，用于购买英伟达芯片以建设人工智能数据中心。 [5]具体交易可能会有所变动，但这表明，资本密集型人工智能项目如何能够突破内部融资的局限。
如果有吸引力的项目数量增长速度超过可用于为其融资的储蓄，资本价格就会上涨。但这并不意味着在人工智能上投入的每一美元都会自动导致更高的利率。借贷成本还受到通货膨胀、美联储政策、政府融资需求、全球储蓄以及更广泛的金融状况的影响。更合理的结论是，人工智能创造了一个潜在的重要新资本需求来源——如果这种需求在经济层面发展到足够大的规模，就可能推高借贷成本。 [1] [6]
这一区别至关重要。明尼阿波利斯联储的证据表明，压力确实存在，但迄今为止总体而言较为温和。这比断言人工智能热潮已成为利率的主要驱动因素更为平衡。
能源与生产力呈相反方向拉扯
投资周期也远远超出科技公司的范围，因为人工智能需要大量的电力。
国际能源署预测，到2030年，全球数据中心的电力需求可能增长一倍以上，达到约945太瓦时，其中人工智能是推动这一增长的最大因素。在美国，到2030年，数据中心可能占到电力需求增长的近一半。 [4]满足这一需求需要增加发电、输电、电网连接和其他基础设施。
这造成了潜在的短期紧张局势。大量投资可以支持经济活动，但当对设备、电力、建筑或专用投入品的需求超过可用供应时，成本就会上升。美联储政策制定者在2026年讨论了这种动态，指出对人工智能基础设施的强劲需求正在给一些技术和电力价格带来压力，而且人工智能的生产力效益可能需要更长时间才能显现。 [7]
从长远来看，情况可能会大不相同。
人工智能最终可能使企业能够以同样的劳动力和资本生产出更多的产品。它可以实现行政工作的自动化，改善物流，加速研发，并降低服务交付成本。如果这些改进得到广泛应用，经济增长速度可能会更快，而不会产生同样程度的通胀压力。美联储政策制定者和纽约联储的研究人员都强调了这种潜力，同时也指出，这些收益的实现时间和规模存在相当大的不确定性。 [6] [7]
然而，就目前而言，投资本身比生产力回报更容易观察。明尼阿波利斯联邦储备银行的经济学家指出，到2026年初，总体生产力的总体指标尚未显示出人工智能驱动的明显繁荣。他们与电力和计算机等早期技术的比较也表明，重大创新在充分发挥其效益之前，可能需要大量的配套投资和组织变革。 [1]
这就造成了人工智能发展历程中的一个核心矛盾：建设基础设施的成本如今显而易见，而最终的经济回报仍然不确定。
这对债券和股票意味着什么
长期政府债券收益率受投资者对短期利率和通胀走势的预期，以及他们因资金长期锁定而要求的额外回报的影响。无需假设人工智能直接决定国债收益率；它只是众多影响因素之一。 [8]
如果投资热潮能够保持经济增长强劲、持续创造融资需求或加剧成本压力，那么人工智能就可能产生影响。反之，生产率的大幅提升则可能降低通胀压力。因此，纽约联邦储备银行的研究将人工智能视为可能改变潜在经济增长和经济潜在利率水平的因素，而不是简单的单向冲击。 [6]
对股票投资者而言，这同样会带来重要的矛盾。人工智能或许能提升部分公司的收入、利润率和长期收益。但更高的利率会降低未来利润在当前价值上的体现，并可能使投资者不愿为可能需要数年才能实现的增长支付过高的价格。
这意味着人工智能可以带来经济变革，但并非所有与人工智能相关的股票都一定能带来可观的回报。
因此，盈利能力变得与支出同等重要。例如，Meta 报告称，2026 年第二季度资本支出为 310.8 亿美元，并预计全年支出为 1300 亿至 1450 亿美元；微软报告称，季度资本支出为 410 亿美元，同时继续强调对人工智能基础设施的投资。 [2] [3]投资问题越来越在于这些支出能否产生足够的未来现金流和回报，而不仅仅是支出数字有多大。
投资组合影响
对于长期投资者而言，其影响远远超出科技股的范畴。
如果人工智能在推动经济增长的同时，也推高了借贷成本，那么债券可能会提供更具吸引力的收益，但如果利率进一步上升，长期债券的价值可能会下降。随着人工智能提高生产力和盈利能力，股票市场可能会受益，而那些主要基于未来盈利估值的公司，如果融资成本居高不下，则可能面临更大的压力。
能源、公用事业、数据中心基础设施、电气设备及相关企业也可能参与到人工智能的建设中来。国际能源署的预测明确指出，人工智能的物理需求可能会带来远超半导体和云计算领域的投资需求。但更大的需求并不能消除执行风险、监管限制、融资成本，以及产能建设超过最终需求的可能性。
更广泛的启示是，人工智能的经济成功并不一定能为每项投资带来同样丰厚的回报。一些公司可能利用人工智能以相对较少的新增资本提高生产力。而另一些公司则可能斥巨资仅仅是为了巩固其竞争地位。对于投资者而言，营收增长、自由现金流、资产负债表稳健性、投资回报率和估值最终可能比人工智能投资规模更为重要。
因此，人工智能革命不仅仅是一个技术故事。它越来越关乎企业如何配置资本、经济体如何为新的投资提供资金，以及这些投资的回报最终会流向何处。
问题不仅仅在于人工智能将对经济产生多大的影响，而在于这种影响将如何影响资本成本以及投资者最终获得的收益。
证据局限性
本文的核心论点应被解读为一种合理的经济渠道，而非已证实的因果关系。大型人工智能公司正以惊人的规模投入，但明尼阿波利斯联邦储备银行发现，私人投资总额占GDP的比重尚未出现实质性增长，这削弱了人工智能已经改变整体经济资本需求的论断。衡量人工智能对经济增长的贡献也十分困难，因为人工智能建设中使用的许多硬件都是进口的；美联储曾警告，简单地统计人工智能总投资可能会高估其对美国GDP的贡献。 [9]人工智能对生产率的影响在时间和幅度上都存在很大的不确定性。因此，本文认为人工智能可能会导致资本成本上升，但并非是当前利率上升的主要原因。
这个可出版的版本保留了 Aurevia 提供的工作草稿的论点，同时缩小了证据不足以证明因果关系的主张，并简化了债券市场术语，使其更易于客户理解。
脚注
[1]明尼阿波利斯联邦储备银行， 《人工智能如何影响利率？投资、生产力、价格等等》 ，2026 年。该文章估计，到 2027 年，五家领先的人工智能数据中心投资者的资本支出可能接近 1 万亿美元，同时强调，私人投资总额占 GDP 的比例与 2018 年相比基本持平。
[2] Meta Platforms， 《Meta 发布 2026 年第二季度业绩报告》 ，2026 年 7 月。Meta 报告称，第二季度资本支出为 310.8 亿美元，并预计 2026 年全年资本支出将达到 1300 亿至 1450 亿美元。
[3]微软， 2026 财年第四季度收益电话会议，2026 年 7 月。微软报告称，季度资本支出为 410 亿美元，其中约三分之二用于 CPU 和 GPU 等短期资产，并披露了其数据中心规模的持续扩张。
[4]国际能源署， 《能源与人工智能》 ，2025 年 4 月。国际能源署预测，到 2030 年，全球数据中心的电力需求约为 945 太瓦时，并估计到 2030 年，数据中心可能占美国电力需求增长的近一半。
[5]路透社，《 消息人士称，SpaceX 寻求 400 亿美元融资以购买英伟达芯片》， 2026 年 10 月。报道的融资情况是人工智能基础设施依赖大量外部资本的一个实例。
[6]纽约联邦储备银行， 《人工智能与货币政策：周期传导、结构转型和金融稳定的框架与视角》 ，工作人员报告第 1192 号，2026 年 4 月。该论文探讨了人工智能如何影响通货膨胀、潜在产出、自然利率和金融稳定。
[7]美国联邦储备系统理事会， 联邦公开市场委员会会议纪要，2026 年 6 月 16 日至 17 日，2026 年 7 月。与会者讨论了与人工智能建设相关的近期价格压力，以及未来生产力提高可能降低生产成本和扩大总供应的可能性。
[8]美国联邦储备系统理事会， 《货币政策、价格稳定和均衡债券收益率：成功与后果》 ，2019 年 11 月。该报告提供了理解长期债券收益率的经济框架，长期债券收益率反映了预期的未来短期利率加上投资者持有长期债券所要求的补偿。
[9]美国联邦储备系统理事会， 《人工智能建设与经济：评估人工智能影响的公开数据》 ，2026 年 7 月。该说明强调了衡量方面的挑战，包括将进口计算设备计入总投资而未正确考虑净出口时，可能会高估人工智能对国内生产总值的贡献。
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